进入2010年后，锌价连续两周的下跌令其走势逐渐扑朔迷离，特别是央行1月12日意外宣布，自1月18日起上调人民币存款准备金率0.5个百分点，令市场分歧之声日益强大。笔者认为，由于2009年锌价基本是一个单边上涨走势，以主力合约ZN1004为例，从2008年年底的8500元/吨上涨到22600元/吨，其间价格回调幅度最大也就在2500元/吨左右，沪锌市场全年积累了大量的获利盘，所以从趋势波动的角度来看，调整是必要的和必然的。但分析锌价的未来方向就此为依据是远远不够的。

　　一、价格伴随库存同步上涨

　　传统的商品价格分析预测的核心在于了解其供需层面的变化，但经历了金融危机洗礼之后，促使各国实施“量化宽松”的货币政策，积极推动了市场的流动性，使得影响价格的因素在悄然发生变化。锌价在库存不断增加、消费没有明显改善的情况下持续上涨，屡创新高。市场对于经济恢复和通胀的预期成为价格上涨的最大动力。其间，资金的推动力不言而喻。投资/投机造就了锌价全年的涨势和库存问题的边缘化。巴克莱报告显示，商品成为2009年的最佳资产类别，进入商品市场的投资创下历史记录，达到了600亿美元，截至2009年年底，管理下的商品资产达到了2500亿美元，比世纪初增加了25倍；全年的流入量达到100亿美元，资金因素更加得以体现。因此，未来全球各国的货币政策至关重要，而经济复苏又影响着货币政策。

　　二、货币政策和经济发展将左右2010年的价格走势

　　受中国央行意外上调存款准备金率影响，全球资本市场纷纷下挫，国内A股市场当日则有超过200亿元资金出逃，创近一个月来最大单日资金净流出量，这一举措强化了投资者对于未来资金面压力的担忧。考虑到当前市场流动性的极度充裕乃是既成事实，而此次央行上调存款准备金率对流动性的影响实在微乎其微，因此，锌价的下挫除了高位的获利回吐外，带有一定的恐慌性。温家宝总理去年12月27日在接受新华社专访时表示，刺激经济政策过早退出可能导致前功尽弃，甚至使形势发生逆转。提出要保持政策的连续性和稳定性，继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并且增强政策的针对性和灵活性，保持宏观调控的正确方向、一定的力度和合理的节奏。短期内，国内是不会采取过激的紧缩政策行为，这将令市场保证了足够的流动性。与此同时，从以往美联储官员言论中可以看出，对于通胀的预期和经济复苏程度较为缓和，反映出美联储加息尚需时日。目前来看，各国对退出积极的货币政策都持谨慎态度。

　　从近几个月各国的经济数据看，各项指标都有企稳回升的态势，体现出全球经济在慢慢复苏。随着经济形势的好转，将在很大程度上抵消市场对加息预期负面作用的影响，这将维持锌价的稳定。

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　三、消费和库存层面

　　在锌价不断上行过程中，库存和消费情况是空方不断拿来支撑其观点的主要因素，但未来却存在两方面的效应：一是库存继续上行，将对价格产生一定的压力（从之前来看作用非常有限）；二是库存受经济活动转好而减少推动价格上行。

　　LME锌库存与LME现货价格走势

　　由上图可以看出，库存和锌价的正相关性不可能长期保持，我们更看重第二个层面。国际铅锌研究小组的统计数据显示，2009年全球锌的需求下降9.4%；中国精锌产量增长，全球其他国家和地区的产量也出现恢复，国际精锌市场在2009年出现110万吨的过剩量。2010年，预计需求将增长6.2%。从相关数据来看，基本面依然“疲弱”，市场依然经历着投资推动向需求推动的量变过程中。

　　四、结论

　　一方面流动性的充沛性没有发生大的变化，另一方面消费层面是在缓慢转好，我们没有看到市场有大的利空因素，当前价格的弱市振荡更多反映的是投资者对全球各国有可能退出积极的货市政策的恐慌情绪和2009年锌价上涨后的获利平仓行为。锌价长期上行趋势未改，当前已进入调整蓄势阶段，而在投资推动向需求推动转变的过程中，每次深度调整都是我们买入的机会。