三、国外经验对国内铝企业的启示
    从国外铝工业的发展经验总结中可以发现，国外铝企业基本上顺应了全球铝发展的潮流，一方面通过技术、管理创新和垂直一体化等措施不断地降低生产成本，另一方面积极参与期货市场保值规避价格风险，保证稳定经营。在国内，许多铝生产企业已经意识降低成本的重要性，如通过签订电力供应长期合同或者铝电联营等措施降低电力成本。据不完全统计，目前我国采用电铝联营生产原铝的企业达到32家，其中水电——铝联营的企业有10家，已建产能为19万吨；采用煤——电——铝联营生产的企业有22家，已建产能为121万吨。但是在规避价格风险稳定经营上，铝生产企业的意识还有待加强，特别是在利用期货市场规避价格风险方面的积极性和能力还不高。所以，我们建议国内铝工业必须加强保值的观念和意识，提高参与保值操作的能力。从国内铝供需未来发展和铝期货市场状况看，我们认为铝企业有参与保值的必要性和可行性。
    1?铝企业参与套期保值的必要性
    从近期和未来几年中国铝供需看，铝生产企业有必要参与到期货市场中来。
    中国原铝产量在最近几年高速增长，在2001年，中国的原铝产能跃居到世界第一位，2002年电解铝产量在全球排名第一。在2003年产量继续增长到541.9万吨，占世界总产的24.7％。产量增长的同时，铝消费也呈现较高的增长速度。1998—2002年中国铝及铝合金消费保持14％的年平均增长率，高于GDP增长水平。而同期世界及西方国家的铝消费平均增长率分别只有2.9％和1.1％。在2003年中国铝消费量为512.7万吨，占世界消费比例为18.8％。
    2002—2003年可以说是中国铝工业的一个转折点——中国从一个原铝的净进口国变成了一个原铝的出口国，在2002年中国净出口原铝28万吨，在2003年更是高达45万吨。在中国产量增长速度高于需求增速的时候，正是出口保证了中国原铝市场的供求平衡。
    但是在2004及以后的几年，中国可能出现地区性的原铝过剩。2003年中国电解铝行业的投资增长高达92.9％，根据安泰科的调查数据显示，截至2003年底，全国在建氧化铝项目和规划建设项目19个，电解铝规模309.8万吨。如果这些项目全部建成，全国电解铝能力将达到1000万吨，远超过国内市场需求。
    在国际铝市场上，未来几年原铝的供过于求将得到改善，但是国际市场是否能完全消化中国过剩的铝产量仍然是个疑问，中国的原铝出口还存在许多的变数。首先，在2004年中国开始实行8％的出口退税率，出口退税优惠减少会导致原来转营出口的国内部分产能转向国内生产、销售，国内铝供应压力会加大。其次，中国人民币升值变数。如果人民币升值，铝企业出口的标价实质上将降低，铝企业的利润将减少。最后，未来铝生产成本上升可能导致铝在国际市场上的竞争力下降。因为除了电力成本外，国际氧化铝缺口加大也会促使中国氧化铝的购进成本提高，由于中国氧化铝的进口将近需求的一半，所以该项成本的提高会严重影响到整体的生产成本。相对国外的长期氧化铝定购合同而言，铝生产企业的竞争地位会进一步降低。
    所以在寻求国际市场的过程中，并不能完全保证过剩产量被消化，而且随着中国原铝对国际市场的依赖程度越来越大，国际上各国经济发展也将产生更为重要的影响，中国铝企业不得不面临波动更为剧烈的价格风险。在企业最终产品面临巨大价格风险的时候，随之可能产生财务、生产等一系列不稳定因素，这些不稳定因素如果形成恶性循环就可能导致企业停产甚至倒闭。
    2?铝企业参与套期保值的可行性
    铝企业参与期货市场保值需要期货市场的功能——规避风险和价格发现健全，要达到这一目的，市场充足的流动性和对现货市场的包容量是必需的。在1998年到2002年期价，中国铝期货市场的容量和流动性可以说存在着不足。下图中比较的是沪铝和伦铝期货市场的成交量、中国以及全球铝产量和消费量之间的差异。从图中数据可以看到，1998——2000年沪铝成交清淡，成交量和产消量的比例基本上在1.45/1.46，但是伦铝年成交量和全球原铝年产消量的比例稳定处于21——26之间。因此这段时间期货市场的功能未能得到正常发挥。
    但是经过近几年的发展，沪铝的成交趋于活跃。特别是从2003年第四季度起，上海期货交易所期铝成交量有了飞速的提高，其中10、11月成交金额同比增长157％、80％。沪铝交易量和持仓量同步剧增，创下该品种1992年上市以来的天量。2003年全年成交金额为3212亿元，占全国期货市场份额的2.4％。
    在沪铝成交放量的时候，铝期货市场的价格发现功能也日益健全。通过对2002年7月——2003年9月SHFE铜铝3月期价与华通现货铜铝价的数据分析表明，铝现货价格和期价的相关系数已经接近铜现货价和期货价的相关系数。另外，样本数据中的SHFE铝3月连续合约与华通市场铝现货报价差价分布状况表明，价差在2003年稳定在正负400之间，但是在2003年后价差范围缩小到正负200之间。而同期SHFE铜3月连续合约与华通市场铜现货报价差价则是稳定在正负150元之间波动。这表明沪铝现货和期货价格的联系更为紧密和稳定，扭曲度更低了。
    SHFE铜铝期货价与华通铜铝现货价样本相关性比较
    品种 收盘价相关系数
    铝现货价与SHFE三月期合约价 0.929
    铜现货价与SHFE三月期合约价 0.964
    而未来中国铝期货市场将更加完善。从基本面情况看，中国铝行业的良性发展势头、中国经济增长所隐藏的铝消费潜力、国家对资本市场发展的战略性定位以及期货市场的升级扩容现状都表明中国铝期货市场将逐步受到坚实的现货市场基础和强大的政策支持。在这些因素激励下，沪铝期货将逐步贴近伦铝期货的市场定位，成为中国拥有商品世界定价权的又一典范。此外，2004年1月底国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出“稳步发展期货市场。在严格控制风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种。建立以市场为主导的品种创新机制。”因此，未来期货市场发展的措施倾向也在进一步向好。
    在上述经济增长、期货市场政策定位向好、交易所交易制度继续完善等各环节的配合下，未来SHFE铝成交进一步放大，激发各类资金的交易热情，而铝企业参与套期保值的效果也将更明显。