“神助攻”驾到 2017沪铝大显身手

  2017年，沪铝在供给侧改革和环保限产两个“神助攻”的主导下，呈现先扬后抑的走势。新年伊始即出现年内zui低点，随即开启近一个半月的上行之路，虽然之后经历了长达半年的徘徊期，但在魏桥关停违规产能消息出现后，供改执行力度超预期引爆市场，沪铝3个交易日内由14700升至16400元，累计涨幅近10%。而当焦作万方和中铝中州提前进入采暖季限产后，沪铝更是一度触及近六年高位17285元。尽管因采暖季限产不及预期11月沪铝出现大幅回落，但全年仍上涨19.28%。相对而言，年末伦铝表现更为抢眼，短短三周时间上涨13.4%，并创六年高位，年度涨幅高达34.67%。

一、年内各阶段行情回顾

一阶段：供给侧改革&环保限产&伦铝大涨--铝价震荡上扬（年初-2月中旬）

  铝价在经过2016年12月一个月的下跌行情后，在2017年年初重回上行态势，从12500元反弹至14400元附近。纵观2017年年初的这波涨势，供给侧改革和伦铝大涨成为助涨器。

  1月10日，全国发展和改革工作会议提出了去产能在内的供给侧结构性改革是重点工作之首。同时提出，做好电解铝、水泥等过剩行业的去产能工作，意味着电解铝有望成为2017年去产能的重点品种，从而激起了市场的无限想象。与此同时，环保限产政策也出现进一步进展。2017年2月，环保部在系统内部发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》的征求意见稿，并在其中提到，冬季采暖季“2+26”个城市，电解铝限产30%以上，氧化铝企业限产50%左右。有关电解铝供给侧改革和环保限产方面的进展，成为助推沪铝年初行情的主要因素。

  此外，1月23日，新任的美国总统特朗普签署行政命令，正式宣布美国退出TPP（跨太平洋伙伴关系协定），这一举措，对本就不振的全球贸易而言无疑弊大于利，增添了贸易和经济增长前景的不确定性，美股大幅承压受挫，美元跌破100大关。受到弱势美元的影响，伦铝强势突破1800美元整数关口。

二阶段：多空因素交织--沪铝在13500-14500元附近震荡（2月中旬-8月初）

  中美经济数据表现、美联储货币政策走向、供给侧改革预期、库存状况等等众多的宏观面和基本面因素都体现在这段期间的铝价走势中，也正是因为多空力量众多且相对均衡，所以沪铝在13500-14500元附近震荡。

  4月12日，国家发改委、工信部、国土资源部、环保部四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》，明确要求要在六个月内全面完成电解铝违规违法项目清理整顿工作。当人们以为又是一次光打雷不下雨的调控时，仅仅过了两天，4月14日，新疆昌吉回族自治州政府网站发布《关于停止违规在建电解铝产能的公告》，叫停三家企业共计200万吨违规在建项目。电解铝供给侧改革大幕就此拉开。

  与此同时，全球经济继续稳定增长，中美经济数据表现亮眼，对铝价的上行起到了刺激作用，但美联储货币政策逐渐缩紧的预期却不时对铝价进行打压。

  而库存的不断上涨给铝市带来一定压力，2月中旬至8月初，上期所铝库存一路上涨，从18万吨飙升至四年半高位的47万吨。

三阶段：供给侧改革执行力度超预期&采暖季限产预期&库存高企--铝价冲高后维持高位震荡（8月上旬-10月下旬）

  8月7日，山东省发改委公布的一份文件中指出，魏桥和信发的违规产能已于7月底前关停，虽然电解铝去产能早已是老生常谈，但之前没有对市场形成明显影响，随着世界第 一大电解铝供应商山东魏桥创业集团有限公司关停部分违规产能，市场大为振奋，与此同时，第四批中央环境保护督查全面启动，8个督查组分别对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵团）于8月7日至15日陆续实施督察进驻。在两个事件的刺激下，沪铝受到资金追捧大幅走高，K线连收三根长阳，在这期间从14700元升至16200元，8月9日的日成交量更是达到163.7万，创历史新高。随后，各省采暖季限产细则纷纷出台，其中大多将电解铝产量限产30%，这进一步激发市场对采暖季电解铝限产的美好想象，不过在此期间社会库存持续增加并创历史新高，令铝市在16000-17000附近形成高位震荡走势。

  9月20日，河南焦作发布文件要求焦作万方、中州提前进入冬季错峰生产，焦作市错峰生产意味着限产期限超预期，关于未来其他城市也会出现相关政策的预期增强，于是在电解铝环保限产第 一枪打响后，沪铝时隔近6年后再次升至17000元上方，同时当日成交量达135.9万，创下历史次高，而次日沪铝更是触及的六年来高位同时也是年内高点的17285元。

  但与此同时，上期所铝库存却不断上涨。从zui初8月上旬的47万吨一路飙涨，到10月初上涨至57万吨，到11月初上涨至64万吨，虽然政策面不断放出利好消息，但不断飙升的库存还是使得沪铝承受较大的压力。

四阶段：采暖季限产不及预期&中国宏观经济数据整体回落--铝价直线下跌（11月初-12月上旬）

  自11月初开始，铝市采暖季限产不及预期的消息陆续传来，加之中国11月宏观经济数据整体回落以及上期所铝库存飚新高，沪铝从16200元附近回落，经过接连一个月的直线下挫后，12月初将脚步落在14200元附近，在此轮跌势中累计下挫近12.3%，基本回吐了8、9月份的涨幅。

  9月29日，滨州市采暖季错峰生产出台，明确魏桥集团需要在采暖季限产约253万吨。此外，在10月24日网络盛传吕梁市氧化铝将在采暖季限产30%。采暖季限产预期是2017年铝价能够升至高位的一个重要因素，而在11月吕梁氧化铝限产预期首先落空，随后魏桥将采暖季应限产产能与前期已停产的违规产能重叠，相当于采暖季不参 于 减产，从而也令此前对铝市充满期待的市场心理发生了巨大的转变。

  与此同时，与铝市关系密切的中国经济成长状况也不断传来坏消息，11月相继公布的中国10月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等数据均不及预期，同时较9月份有所回落，在一定程度上增加了投资者对铝市弱需求的担忧，而整个11月份上期所铝库存不断刷新历史高位更是令这种担忧情绪加剧。

第五阶段：多重利好刺激--铝价重拾升势（12月上旬-年末）

  12月美国税改计划不断取得重大进展，这让市场对未来基建建设将得到落实充满了期待，同时有白宫官员讲话称，美国政府计划将在2018年推进大规模基础设施建设。在对基建建设的美好预期和美元下跌以及中国宏观数据转好的助力下，沪铝重新开启了上行之旅。而相比之下，伦铝在12月份的表现更加抢眼，指数不但出现大幅上涨，在年底更是升至六年高位。

  在经历了11月份中国宏观经济数据纷纷不及预期之后，12月份数据工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等数据出现了明显的回暖，减缓了投资者对铝市需求的担忧。

  此外，随着12月美联储加息的落地，美元指数冲高后将利好出尽，从而迎来回落，美元指数下行在一定程度上刺激铝市上涨。

二、主要事件梳理

**供给侧改革&环保限产**

  1月10日，全国发展和改革工作会议提出做好电解铝、水泥等过剩行业的去产能工作，激发了市场对电解铝有望成为2017年去产能重点品种的无限想象。4月12日，国家发改委、工信部等四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》，明确要求要在六个月内全面完成电解铝违规违法项目清理整顿工作。随后新疆昌吉回族自治州政府叫停三家企业共计200万吨违规在建项目，电解铝供给侧改革大幕就此拉开。而之后发生的事让市场大为振奋，8月7日，山东省发改委公布的一份文件中指出，魏桥和信发的违规产能已于7月底前关停。世界 第 一大电解铝供应商山东魏桥集团关停部分违规产能的消息爆出后，沪铝强势拉涨3个交易日，从14700元升至16200元，累计涨幅近10%。

  随着时间的推移，市场出现了另一个关注焦点--采暖季限产，9月11日，河南省率先发布秋冬季错峰生产实施方案，随后各地采暖季细则陆续出台。9月20日焦作市发布的《关注进一步强化大气污染管控工作的紧急通知》中显示，焦作万方铝业、中铝中州铝业提前进入冬季错峰生产。电解铝环保限产的第 一枪就此打响。其实焦作市原定采暖季是11月到次年3月，而限产从9月19日开始实施错峰生产直至明年3月15日，意味着京津冀地区大气污染防治时间紧、任务重，限产期限超预期。市场立即对此做出反应，沪铝当日随即飙涨至17100元，升至近六年高位。10月13日，聚集了魏桥集团所有的电解铝企业的山东省滨州市政府公布了《关于印发滨州市2017-2018年工业企业错峰生产实施方案的通知》，明确魏桥集团需要在采暖季限产约253万吨。让市场对电解铝采暖季限产超预期更加充满期待。然而预期很饱满、现实很骨感，在山东省要求世界 第 一大电解铝供应商山东魏桥创业集团有限公司在7月前关停部分违规产能之后，魏桥集团在采暖季的限产得到豁免。魏桥集团采暖季限产预期落空，让市场对电解铝采暖季的限产情况大为失望，促使铝价在11月份大幅回吐前期涨幅。

**上期所铝库存频刷历史新高**

  按照以往的季节性规律，一般每年的3月至5月铝库存会开始出现下降，但是从2017年沪铝库存量的整体走势中不难发现，以往作为下降节点的3月至5月，在去年却成为库存涨势的开始，自此之后库存不断攀升，并且频创新高，截至12月26日沪铝库存已经升至741324吨，再创历史新高。而相比之下，伦铝库存却延续了2016年的下跌势头，不但连连下跌更是频创新低，截至12月26日，伦铝库存量为1104950吨，继续刷新九年低位。库存大幅走高，给市场带来的影响肯定少不了，从沪铝和伦铝的走势来看，自8月份伦铝的走势较沪铝而言显得更加强势，其中库存带来的影响也就不言而喻了。

**美联储加息又缩表**

  苦等了一年之后，美国终于在2016年的12月14日迎来了2008年金融危机以来的第二次加息，这让关于美联储下次加息时间点的讨论变得更加热烈起来。而相比2016年的屡次爽约，2017年美联储在货币政策正常化进程中的表现令人信服，3月、6月和12月分别将联邦基金利率目标区间上调25个基点，现已至1.25%-1.5%的水平。除了加息之外，美联储还在维持利率稳定的9月份会议上宣布10月开始缩减资产负债表，进一步收紧货币政策。

  美联储2017年的货币政策走向，对铝市阶段性行情不时产生影响，其中12月的货币政策对铝市影响为明显，随着12月美联储加息的落地，美元指数不断回落，对12月份铝市的反弹起到了刺激作用。美联储预测到2018年年底联邦基金利率将升至2.1%，意味着美联储预计2018年加息3次，届时将会对铝市产生何种影响，值得期待！

三、2018年铝市展望

  2017年，供给侧改革和环保限产成为影响铝市行情走势的主要因素，2018年也不会例外。但值得注意的是，2018年除了关注两个政策的内容和影响范围将会发生何种变化外，还需关注执行力度是否会进一步增强，能否对铝市行情施加更深远的影响。与此同时，让铝市倍感压力的上期所铝库存同样值得关注，若铝库存迟迟无法出现下降的迹象，那么其还将继续成为铝市的施压“利器”。

  随着美国医改和税改相继签署，下一步基建计划若能得到顺利实施，对铝市来说是将会是利好因素。此外，如果中美两国经济在2018年继续保持良好增长，势必会对铝市起到提振作用。不过，美联储年内的3次升息若能如期而至，届时会对铝市的阶段性行情产生一定的影响。